O governo francês está à beira do colapso e os investidores estão a preparar-se para uma semana volátil de negociações, com alguns de olho em oportunidades no meio do caos. A diferença entre os rendimentos das obrigações governamentais francesas e alemãs aumentou para 85 pontos base nos últimos dias – o valor mais elevado em mais de 10 anos – à medida que as tensões fiscais e políticas aumentaram em Paris. O spread Oat – Bund, como são conhecidos os dois respectivos títulos soberanos, mostra o sentimento negativo que os investidores têm em relação aos títulos do governo francês em relação aos títulos do governo alemão. O rendimento absoluto de ambos os países caiu de forma constante ao longo do último mês, à medida que o Banco Central Europeu cortou as taxas e sinalizou mais afrouxamento monetário no futuro. Esta semana, a aliança de esquerda e o Rassemblement National (RN) de extrema direita apresentaram uma moção no Parlamento para derrubar o governo francês e o seu primeiro-ministro Michel Barnier. A decisão surge depois de Barnier ter dito que iria forçar cortes na segurança social, para reduzir o défice orçamental de 6% do governo, sem votação. Se o governo recentemente nomeado for derrubado, Barnier será o primeiro-ministro com o mandato mais curto na história moderna de França. Implicaria também que os ministros em exercício provavelmente seriam alvos mancos até que a França fosse às urnas em Julho de 2025, uma vez que as eleições só podem ser convocadas uma vez a cada 12 meses no país. A paralisia provavelmente significará que será necessário aprovar um orçamento de emergência, e o défice orçamental – duas vezes superior aos limites impostos pelos tratados da UE – corre o risco de permanecer praticamente inalterado durante quase mais um ano. Na actual trajectória, a dívida pública também deverá aumentar para cerca de 117% do PIB até 2026, contra 110% em 2023, aumentando os custos dos empréstimos de longo prazo. As “tensões fiscais reemergentes em França não são um bom presságio para o euro, uma vez que os influxos estrangeiros em títulos franceses poderão deteriorar-se rapidamente a partir daqui, como aconteceu em Julho, quando os riscos políticos internos aumentaram”, disseram os estrategistas do UBS liderados por Vassili Serebriakov em uma nota aos clientes em 2 de dezembro. “Isso pode ser especialmente prejudicial num momento em que o enfraquecimento da economia interna e a ameaça tarifária dos EUA estão se traduzindo em uma perspectiva pacífica do BCE.” Se o governo cair Se um voto de desconfiança for aprovado, o governo cairá e aumentará o prêmio de risco que os investidores buscarão na França, de acordo com Alex Everett, gestor de fundos de títulos da gestora de ativos abrdn, que lucrou com uma posição curta em Títulos do governo francês até sexta-feira. No entanto, a chave para a rapidez e drástica evolução dos preços das obrigações dependerá provavelmente do que o presidente francês, Emmanuel Macron, fizer a seguir. Se o colapso do consenso no Parlamento levar à demissão de Macron, então os rendimentos das obrigações poderão evoluir “extremamente violentamente” – piorando 35 pontos base, ou os spreads Oats-Bunds alargando-se para mais de 120 pontos base, segundo Everett. Por outro lado, se Macron permanecer no poder após a aprovação do voto de desconfiança, os spreads deverão aumentar em cerca de 20 pontos base, acrescentou o gestor do fundo de obrigações. “Se Macron renunciar, então provavelmente você poderá conseguir movimentos extremamente violentos”, disse Everett ao CNBC Pro. “No cenário em que chegamos a 120, chegamos lá mais rapidamente”. “Isso abre um conjunto de resultados muito mais violentos e francamente desconhecidos”, acrescentou. O fundo de Everett, o abrdn Euro Government Bond Fund, espera que os preços dos títulos do governo francês caiam ainda mais, ao mesmo tempo que favorece os títulos dos Países Baixos e de Espanha. Estratégia de negociação Devido aos riscos associados à queda do governo Barnier, alguns acreditam que o voto de desconfiança é uma estratégia de negociação de última hora por parte dos adversários políticos do governo. Analistas da Metzler Research acreditam que um novo governo provavelmente enfrentaria “a mesma distribuição extremamente complexa de votos no parlamento” que a configuração atual. É provável que Macron nomeie outro candidato centrista para primeiro-ministro, não fazendo mais progressos nas negociações orçamentais. “Uma resolução orçamentária na segunda tentativa dificilmente nos parece mais provável e o risco de meses de paralisia política se aproxima”, disseram analistas liderados por Leon Ferdinand Bost, do Metzler Bank, que esperam que os spreads dos títulos permaneçam onde estão atualmente. Everett, de Abrdn, também repetiu a dúvida por trás da medida para derrubar o governo. O gestor de obrigações acredita que o Rassemblement National espera usar o voto de desconfiança como uma estratégia de negociação para extrair mais concessões do orçamento de Barnier e atenuar os cortes na segurança social. “Estou um pouco cético quanto ao valor do RN por causar [the] “O governo cairá hoje”, disse Everett. “Eu realmente não vejo como isso ajuda o RN, que está desesperado para melhorar as questões de custo de vida.” Uma queda no governo provavelmente deixará inalteradas as questões que afetam diretamente as pessoas e “definitivamente” levam a custos de financiamento relativamente mais elevados para a França. “Eles são agentes do caos com poucos fins políticos”, acrescentou Everett.
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