Por que um indicador comum de recessão parece não estar mais funcionando

O sinal de recessão favorito de Wall Street começou a piscar em vermelho em 2022 e não parou – e até agora esteve errado em cada passo do caminho.

O rendimento no Nota do Tesouro de 10 anos tem sido inferior ao da maioria dos seus homólogos de prazo mais curto desde então — um fenómeno conhecido como curva de rendimentos invertida que precedeu quase todas as recessões desde a década de 1950.

No entanto, embora o pensamento convencional sustente que uma recessão deverá ocorrer dentro de um ano, ou no máximo dois anos, de uma curva invertida, não só não ocorreu como também não há nenhum número vermelho à vista para o crescimento económico dos EUA.

A situação tem feito com que muitos em Wall Street questionem a razão pela qual a curva invertida – simultaneamente um sinal e, em alguns aspectos, uma causa de recessões – tem sido tão errada desta vez, e se é um sinal contínuo de perigo económico.

“Até agora, sim, tem sido um mentiroso descarado”, disse Mark Zandi, economista-chefe da Moody’s Analytics, em tom de brincadeira. “É a primeira vez que se inverte e não se segue uma recessão. Mas, tendo dito isto, não creio que nos possamos sentir muito confortáveis ​​com a continuação da inversão. Tem sido errado até agora, mas isso não significa que irá estar errado para sempre.”

Dependendo do ponto de duração que você considera mais relevante, a curva foi invertida desde julho de 2022, medida em relação ao rendimento de 2 anos, ou outubro do mesmo ano, medida em relação à nota de 3 meses. Alguns até preferem usar a taxa de fundos federais, que os bancos cobram entre si pelos empréstimos overnight. Isso levaria a inversão para novembro de 2022.

Qualquer que seja o ponto escolhido, uma recessão já deveria ter chegado. A inversão só esteve errada uma vez, em meados da década de 1960, e previu todas as reduções desde então.

De acordo com a Reserva Federal de Nova Iorque, que utiliza a curva de 10 anos/3 meses, uma recessão deverá ocorrer cerca de 12 meses depois. Na verdade, o banco central ainda atribui cerca de 56% de probabilidade de uma recessão até Junho de 2025, conforme indicado pela lacuna actual.

“Já faz tanto tempo que você precisa começar a se perguntar sobre sua utilidade”, disse Joseph LaVorgna, economista-chefe da SMBC Nikko Securities. “Simplesmente não vejo como uma curva pode estar tão errada por tanto tempo. Estou inclinado a que ela seja quebrada, mas ainda não capitulei totalmente.”

Para tornar a situação ainda mais complicada, a curva de rendimentos não é o único indicador que mostra motivos para cautela sobre quanto tempo pode durar a recuperação pós-Covid.

O produto interno bruto, uma contagem de todos os bens e serviços produzidos na crescente economia dos EUA, teve uma média de crescimento trimestral real anualizado de cerca de 2,7% desde o terceiro trimestre de 2022, um ritmo bastante robusto, bem acima do que é considerado uma tendência de ganhos de cerca de 2%. .

Antes disso, o PIB foi negativo durante dois trimestres consecutivos, atende a uma definição técnica, embora poucos esperem que o National Bureau of Economic Research declare uma recessão oficial.

A chamada Regra Sahm, um indicador à prova de falhas que postula que as recessões acontecem quando a taxa de desemprego média ao longo de três meses é meio ponto percentual superior ao seu mínimo de 12 meses, está perto de ser desencadeada. Além disso, a oferta monetária tem apresentado uma trajetória descendente constante desde o seu pico em abril de 2022, e o Índice do Conference Board dos principais indicadores econômicos tem sido negativo há muito tempo, sugerindo obstáculos substanciais ao crescimento.

“Muitas destas medidas estão a ser questionadas”, disse Quincy Krosby, estrategista-chefe global da LPL Financial. “Em algum momento, entraremos em recessão.”

No entanto, nenhuma recessão apareceu no horizonte.

“Temos uma série de indicadores diferentes que simplesmente não deram certo”, disse Jim Paulsen, economista e estrategista veterano que trabalhou no Wells Fargo, entre outras empresas. “Tivemos uma série de coisas que pareciam uma recessão.”

Paulsen, que agora escreve um blog Substack chamado Paulsen Perspectives, aponta algumas ocorrências anômalas nos últimos anos que podem explicar as disparidades.

Por um lado, ele e outros observam que a economia realmente sofreu aquela recessão técnica antes da inversão. Por outro lado, ele cita o comportamento incomum do Federal Reserve durante o ciclo atual.

Confrontados com uma inflação galopante à sua taxa mais elevada em mais de 40 anos, a Fed começou a aumentar as taxas gradualmente em Março de 2022, e depois de forma muito mais agressiva em meados desse ano – após o pico da inflação de Junho de 2022. Isto vai contra a forma como os bancos centrais operaram no passado. Historicamente, a Fed aumentou as taxas no início do ciclo inflacionário e começou a cortá-las mais tarde.