No atual ciclo financeiro, há um mercado altista de superlativos. O acúmulo de “primeira vez” e “extremos sem precedentes” nos últimos dois anos equivale a um caso de que este touro está deixando pegadas verdadeiramente únicas. Na quinta-feira passada, 87% das ações do S&P 500 superaram o próprio índice, que o Goldman Sachs chamou de “o maior na história do nosso conjunto de dados”. Isto ocorreu depois de seis meses em que o menor número de ações no índice de referência conseguiu bater o S&P 500 de qualquer semestre já registrado. Da mesma forma, a Strategas Research afirma que foi de longe a relação avanço-declínio mais positiva entre as emissões da Bolsa de Valores de Nova Iorque num dia em que o S&P 500 registou uma perda. Essa perda, de apenas 0,8%, mas a maior queda diária desde Abril, ocorreu naturalmente depois de um relatório fraco do IPC ter aberto uma linha de visão mais clara para um corte nas taxas da Reserva Federal em Setembro. A ação mais profunda ocorreu na reversão do derretimento da engrenagem no domínio Big Tech-vs.-small-cap, que havia crescido ao extremo. O Russell 2000 saltou 5,5%, enquanto o Nasdaq 100 caiu mais de 1%. De forma mais ampla, a Renaissance Macro diz que o aumento de um dia no Russell 2000 contra o Russell 1000 de grande capitalização foi um dos quatro maiores desde 1980. E dos três episódios anteriores, todos ocorreram perto de uma baixa climática do mercado amplo – em 1987 , 2009 e 2020 – em vez de com os índices de grande capitalização, meio ano após atingirem novos máximos históricos. Todas estas características raras ou sem precedentes da acção da semana passada estão ligadas à principal característica em que os investidores se fixaram durante meses: a profunda concentração do valor de mercado num aglomerado restrito das maiores acções. Esta configuração é a maneira mais fácil, matematicamente, para a massa de ações divergir de forma tão incomum do S&P 500. Lembre-se, o mercado ficou assim em parte porque as ações de maior qualidade financeira – aquelas com os ganhos mais atraentes perfil e a dinâmica secular mais sexy – também estão entre os mais caros e mais defensivos numa época de inquietação macroeconómica e de escassez de crescimento fiável dos lucros. A sabedoria convencional plausível, mas não testada, sustenta que um “alargamento” idealizado do mercado deveria coincidir com um corte nas taxas da Fed e a resultante democratização do crescimento dos lucros. Parece um pouco limpo e organizado, e a história não é clara sobre uma mudança tão repentina nas preferências do mercado. Mas hoje em dia a sabedoria convencional é convertida em táticas de negociação automatizadas predefinidas, alimentadas por uma mecânica rotacional exagerada. E assim temos dias como quinta-feira, que parecem lógicos e possivelmente exagerados. Mercado em alta com 21 meses Ainda assim, não foram apenas as idas e vindas internas da última fase deste avanço que tornaram este ciclo único. O mercado altista em curso, que data de outubro de 2022, tem agora 21 meses, o que é exatamente metade da duração média de todos os mercados altista desde 1877, de acordo com a Fidelity Investments. O seu ganho total de 57%, medido pelo S&P 500, é também quase exactamente metade da média pós-1929. E é o único (pelo menos nos últimos 70 anos) que começou com a Reserva Federal no meio de uma campanha de aperto. (Talvez isto se ajuste, dado que o mercado baixista anterior começou mesmo antes do primeiro aumento das taxas em Março de 2022, desafiando décadas de precedentes sob os quais as acções tendiam a subir durante os primeiros meses de um programa de aperto.) Para garantir, este ano o O S&P 500 registrou o melhor início de ano de eleições presidenciais de todos os tempos. Certas “regras” macroeconómicas também estão a falhar: a curva de rendimentos do Tesouro a 2/10 anos foi agora invertida (com os rendimentos curtos a excederem os rendimentos a longo prazo) durante dois anos, o período mais longo sem que chegasse uma recessão. Podemos supor de forma plausível por que razão a interacção dos ritmos de mercado e das forças macro excedeu tantas vezes os limites das normas históricas ao longo dos últimos anos. Uma recessão repentina forçada e uma quebra do mercado que durou várias semanas foram enfrentadas com uma recuperação impulsionada por estímulos massivos, deixando as finanças das famílias mais fortes no final do choque económico do que no início. A tendência das maiores plataformas tecnológicas de dominarem e perpetuarem as suas vantagens de rede tem sido um factor durante uma década, permitindo que as acções vencedoras consumam uma maior parcela de capital. E, claro, a erupção de um boom desenfreado de investimento de capital em IA, quase no momento em que as acções atingiram o fundo do poço e a inflação atingiu o pico no final de 2022, ingurgitou o segmento de crescimento de grande capitalização do mercado, compensando uma abundância de fraqueza noutros locais. Também defende alguma humildade em prejudicar o próximo acto do mercado, dada a sua tendência recente para quebrar padrões. O que podemos dizer com certeza é que este é um mercado altista e nenhum extremo ou anomalia recente pode revogar a sabedoria de respeitar uma forte tendência de alta. Também é sensato observar que primeiros semestres de um ano muito fortes tendem a ser seguidos por segundos semestres acima da média, e que o ano médio positivo para o mercado (em oposição à média de todos os anos) apresenta um ganho acima de 20%. Contrariando estes factos reconfortantes, pelo menos tacticamente, está o facto de a primeira quinzena de Julho, historicamente forte, ter terminado, com os factores de produção sazonais a crescerem um pouco menos amigáveis a partir daqui. E embora a cadência sazonal dos anos eleitorais não tenha sido realmente relevante até agora neste ano, a maioria desses anos sofre alguma agitação e fraqueza após o meio do verão. Rotação tem pernas? É menos claro se a reviravolta radical da sorte da semana passada a favor dos perdedores abjectos, em detrimento parcial dos aclamados vencedores. É certo que o tipo de impulso violento e amplo desencadeado pela maioria das ações mais pequenas dificilmente será um puro acaso. Essas coisas tendem a ter algumas pernas pelo menos em questão de semanas, de acordo com vários estudos técnicos que circulam. Como mostra o gráfico abaixo do Russell 2000 relativo ao Nasdaq 100, o elástico foi bastante esticado e as forças de reversão à média por si só poderiam continuar a ser um vento a favor dos pequenos retardatários. Mas também sugere que aqueles que defendem uma mudança duradoura no carácter do mercado enfrentam um elevado ónus da prova. Como observado acima, os surtos de desempenho superior de pequenas capitalizações de um dia, mais semelhantes aos da quinta-feira passada, aconteceram quando vendas amplas e prejudiciais estavam culminando, e não em um mercado altista calmo que buscava um corte nas taxas do Fed para manter as coisas funcionando. O melhor tipo de corte inicial das taxas é um corte “opcional” numa economia saudável, que visa normalizar a política lentamente para preservar e prolongar uma expansão. Historicamente, os ciclos de flexibilização mais lentos e superficiais são mais otimistas do que os rápidos e profundos. Este cenário certamente permanece em jogo. Provavelmente, algo próximo disso já está precificado em um grau considerável, com o S&P 500 avançando novamente em lucros 22 vezes. Embora o mercado possa normalmente manter uma avaliação total quando os lucros estão de facto a crescer, como estão agora, e a Fed não está em modo de aperto. Resumindo, o S&P 500 está forte, mas um pouco sobrecomprado, com o sentimento a ficar um pouco desequilibrado e optimista e uma desaceleração económica de extensão desconhecida em curso. O cenário de sentimento elevado é normal para um mercado em alta, mas às vezes está associado a pausas ou retrocessos. (A ascensão resoluta em 2021 é uma exceção notável ao praticamente ignorar leituras de sentimento ampliadas.) É justo, também, questionar se a liderança estreita e as desigualdades internas do mercado serão abordadas numa rotação indolor do grande para o pequeno, do crescimento para o valor. , lotado em ações negligenciadas, no momento em que um corte nas taxas do Fed está sendo totalmente precificado. Isso pareceria um tanto engraçado e talvez muito agradável para a maioria dos investidores frustrados por um mercado dividido e um S&P 500 difícil de vencer. Então, novamente, tudo pode acontecer, como temos visto repetidamente ultimamente.
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