Mudanças profundas varreram o mapa eleitoral a caminho de derrubar Washington, DC, na semana passada. Mas até que ponto realmente mudou nas condições económicas e de investimento? Na antecipação de última hora e na reacção imediata à vitória de Donald Trump na terça-feira, quase tudo se desfez a favor dos mercados de risco. Um resultado eleitoral rápido e decisivo libertou instantaneamente a tensão reprimida sobre a possibilidade de um resultado hesitante. A aparente probabilidade de uma vitória republicana no Congresso envolveu então o antigo manual Trump Trade de 2016 de apropriação de ações cíclicas, de pequena capitalização e financeiras. O eventual salto de 4,7% do S&P 500 na semana, depois de ultrapassar brevemente o limite de 6.000 na sexta-feira, foi quase perfeitamente configurado pela digestão interna de três semanas da recuperação de outono do mercado, dando à ação média a chance de recuar mesmo com o S&P 500 ficou logo abaixo dos níveis recordes. Quase como uma reflexão tardia, a Reserva Federal reduziu as taxas de curto prazo em mais um quarto de ponto e o presidente Jay Powell não fez nada para minimizar as possibilidades de um novo corte dentro de seis semanas. Isto numa economia que tem surpreendido positivamente e com leituras de inflação cujo longo recuo parou um pouco acima da meta de 2% do Fed. Mesmo o que parecia ser um reflexo de condições financeiras mais restritivas carecia de força. O rendimento do Tesouro a 10 anos disparou brevemente acima de 4,4% na quarta-feira, mas mesmo assim ficou abaixo dos máximos da primavera e está num nível que não demonstrou conter muito a economia. O mesmo vale para o índice do dólar, disparando, mas ainda abaixo das máximas de meados do ano. É o máximo de alimento altista que os investidores poderiam ousar pedir – e mais do que a maioria dos pessimistas escolheria lutar, pelo menos por enquanto. Mas, como sempre, há nuances e complicações potenciais a serem consideradas. Redux de Trump de 2016? Por um lado, o mercado já estava em forte tendência de alta, com o S&P avançando 20% em 2024 em outubro. As ações cíclicas têm superado consistentemente as ações defensivas, com o setor financeiro à frente do setor de tecnologia desde agosto. Mesmo o Russell 2000 de pequena capitalização tinha compensado mais de metade do seu défice acumulado no ano face ao Nasdaq 100 entre meados de Julho e meados de Outubro, quando a Fed se orientou de forma assertiva para cortes nas taxas. Russell 2000, o diretor de investimentos do YTD Leuthold Group, Doug Ramsey, recitou algumas das distinções cruciais entre novembro de 2016 e o momento atual: “A inflação básica era de apenas 2% quando ele venceu em 2016 , e poucos temiam qualquer impacto inflacionista das tarifas. Hoje, o núcleo da inflação é de 3,3%. Em 2016, o défice federal de 3,0% do PIB era grande, mas não era visto como um impedimento ao crescimento constante do governo ou a um grande corte nos impostos corporativos. .” O défice ultrapassa agora os 6% do PIB. Ele acrescenta: “Embora o humor dos investidores antes da votação de 2016 tenha sido contido, um componente do nosso Composto de Sentimento (expectativas do consumidor para ganhos no preço das ações nos próximos 12 meses) atingiu um máximo histórico há apenas um mês.” O S&P 500 antes das eleições de 2016 estava no mesmo nível de 18 meses antes e era negociado a 17 vezes os lucros, com as margens de lucro deprimidas após a recessão dos lucros de 2015-2016. Agora, o S&P subiu 44% nos últimos 18 meses e o P/E está acima de 22 em margens mais elevadas. A economia dos EUA tinha lutado com um crescimento abaixo da média e abaixo da meta de inflação de 2% durante mais de meia década até às eleições de 2016. Hoje estamos a sair de um choque inflacionário, sendo o PIB real acima da tendência a regra nos últimos três anos. Os spreads de crédito empresarial com grau de investimento eram então duas vezes mais amplos do que agora, deixando menos espaço para melhorias nas condições financeiras a partir daqui. Por outras palavras, quando a combinação de políticas reflacionárias de Trump 1.0, de redução de impostos e desregulamentação, surgiu após a sua surpreendente vitória em 2016, a reflação era exactamente o que a economia precisava. Agora, a política expansionista (deixando de lado, por enquanto, possíveis tarifas rígidas e programas de deportação disruptivos) apresenta-se como um possível acelerador de tendências já em curso. Mesmo assim, as ações de valor e as pequenas capitalizações só tiveram desempenho superior por cerca de dois meses antes que as ações de crescimento e os setores defensivos tomassem conta do S&P 500 durante um 2017 notavelmente calmo e forte. Aqui está a relação Valor vs Crescimento do S&P 500 desde 2014. Como para as empresas de pequena capitalização, os intervenientes institucionais têm manobrado para desempenhar um renascimento nos últimos meses, deixando o posicionamento nos futuros do Russell 2000 bastante elevado. O estrategista de ações do Citi, Scott Chronert, calcula regularmente a taxa de crescimento do lucro em cinco anos precificada em ações a uma determinada avaliação, e na sexta-feira disse que, com a recuperação da semana eleitoral, “Nossa estimativa de crescimento implícita passou para 13,6% [per year] de 12,4%.” Chronert calcula que esta medida “precisa totalmente de um corte de impostos sobre os produtores nacionais para 15%, o que pela nossa matemática representa um impacto do FCF anualizado de +0,6%. Isso deixa os restantes +0,6% para a desregulamentação e cortes de impostos para as famílias. Isto cria pouco espaço para negativos incrementais de tarifas e/ou taxas mais altas vinculadas a preocupações com o déficit, especialmente contra um cenário de sentimento eufórico.” “meta para o final do ano. Semana de 30% da Tesla Todas as avaliações justas e sóbrias. No entanto, mesmo que a matemática indique uma configuração de retorno fundamental nada excitante, os mercados em alta também se alimentam de histórias e sentimentos e dos fluxos de fundos que eles encorajam. Se a política reflacionária a prescrição hoje não é necessária para curar uma economia debilitada, talvez ela seja usada pelos mercados para fins recreativos. Certamente, isso pode ter sido previsto na forma como o Tesla favorito do público estourou cerca de 30% mais alto durante a semana, da mesma forma que as ações fortemente vendidas a descoberto? estavam rasgando, as subidas verticais em ações como a Goldman Sachs nas expectativas de uma fusão e o frenesi de IPO a ser desencadeado TSLA 5D montanha Tesla, 5 dias Mais concretamente, a mera esperança de um possível corte de impostos corporativos e de uma indústria com poder para se inclinar. regulamentações mais a seu favor podem sustentar a sensação de que o crescimento dos lucros pode melhorar no final do próximo ano e talvez prolongar um ciclo económico que há não muito tempo parecia estar a perder dinamismo. Com certeza, o S&P 500 está, em algumas medidas, um pouco aquecido, ultrapassando o limite superior de sua trajetória de alta de dois anos no mercado. Isso significa simultaneamente que um retrocesso não deve ser surpreendente, mas um pico final provavelmente não está próximo. A amplitude do mercado também foi bastante desanimadora durante toda a semana devido a uma recuperação tão forte do índice, um sinal da assertividade com que o mercado se encarregou de separar os considerados vencedores das políticas do resto do grupo. Os investidores reduziram as exposições e cobriram-se de forma bastante agressiva durante as eleições, pelo que é provável que ainda haja espaço para Street “arriscar novamente” as carteiras ainda mais. Ainda assim, depois da abundância de notícias favoráveis ao mercado, é altura de observar se o sentimento e o posicionamento dos investidores crescem em direcção a extremos instáveis de alta – mesmo que, perto do final do ano, tais leituras nem sempre sejam um grande obstáculo à tendência sazonal ascendente.
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