O mercado altista continua a impor respeito. A maioria dos investidores concede-o agora, alguns com mais relutância do que outros. Comecemos com o ganho de 20% do S&P 500 no ano, com uma média de mais de um máximo recorde por semana, com o índice a sobreviver ileso durante quase todo o mês supostamente assustador de Setembro. Depois, há o progresso positivo alcançado no terceiro trimestre sem a liderança da tecnologia de supercapitalização – o S&P 500 com ponderação igual subiu quase 9% desde 30 de junho e o Nasdaq 100 subiu menos de 2%. E note-se a forma como a fita processou imediatamente o corte de meio ponto percentual da Reserva Federal este mês como um tratamento de facto para o envelhecimento do que foi visto como uma expansão idosa. Nos oito pregões desde então, o mercado recusou-se a retratar essa avaliação. Desde a decisão da Fed, os dados sobre os pedidos de desemprego e a confiança dos consumidores têm sido tranquilizadores, enquanto as revisões dos dados elevaram as estimativas anteriores do PIB, do rendimento pessoal e da taxa de poupança das famílias para os trimestres anteriores, mostrando que a economia nunca esteve tão perto da velocidade de estagnação como popularmente acreditado. Os rendimentos dos títulos de longo prazo dos títulos do Tesouro subiram visivelmente desde a decisão da Fed, os títulos a 10 anos subiram de 3,62% para 3,75%, o que está em conformidade com os padrões históricos pós-corte de taxas e reflecte um relaxamento dos receios macroeconómicos. O relatório benigno do PCE de sexta-feira abençoou a conclusão do mercado de que a inflação está controlada, ao mesmo tempo que abençoou a justificativa para os “cortes nas taxas em tempos de paz” do Fed. .SPX YTD mountain S&P 500 YTD Ah, e então o governo chinês disparou uma enxurrada de medidas de estímulo na semana passada que pegou de surpresa uma comunidade comercial cética, fez voar ações chinesas e alavancadas pela China e esboçou uma nova realidade em que o fiscal e as autoridades monetárias das duas maiores economias mundiais estão a promover activamente o crescimento. Isto numa altura em que os mercados de crédito estão profundamente fortes e os lucros das empresas estão em ascensão. Scott Chronert, estrategista de mercado do Citi, resume: “Os mercados reagiram claramente de forma positiva à recalibração da política do Fed à queda da inflação… Ainda assim, os riscos ascendentes no curto prazo podem advir do desalinhamento na direção do Fed e dos fundamentos do S&P 500. Crescimento dos lucros. este ano provavelmente estará na faixa de um dígito alto a dois dígitos baixos, o que geralmente se alinha com a manutenção estável do crescimento do Fed em relação à trajetória dos fundos do Fed, historicamente ajudou a colocar um piso mais alto para as ações. geralmente não é tão oneroso.” É aí que esta acumulação de aspectos positivos leva, inevitavelmente, à possibilidade de o mercado ter em grande medida entendido tudo isto e estar bem e totalmente precificado para a aterragem suave que a Fed está a trabalhar para preservar. Supervalorizado? O ônus da prova recai diretamente sobre os pessimistas, e eles provavelmente construiriam seu argumento com base no argumento de que as avaliações atuais deixam pouco espaço para notícias menos que boas, aumentando a vulnerabilidade do mercado a mais um “susto de crescimento” ou qualquer outra coisa que possa acontecer. vir. O dinheiro novo no S&P 500 hoje está rendendo 21,6 vezes os lucros projetados para os próximos 12 meses, um pouquinho abaixo do múltiplo de 21,8 no pico anterior do mercado em meados de julho, o que deu lugar a alguns retrocessos acentuados e uma rotação acidentada de líderes tecnológicos de mega capitalização. A noção de que o excesso de avaliação está todo nos gigantes dos Sete Magníficos não está muito certa, as outras 493 ações como um grupo situam-se acima de um múltiplo de 18. É certo que a avaliação diz pouco sobre o futuro do mercado durante meses ou mais no futuro, e a compressão múltipla tende a não ser muito dura com a flexibilização da Fed e os lucros a subirem. Ainda assim, o preço inicial tem algo a dizer sobre os retornos a longo prazo e a capacidade do mercado para absorver notícias indesejáveis. O Goldman Sachs aqui traça o P/L futuro do S&P 500 no momento de cada corte inicial da taxa em um ciclo. Estamos agora acima do corte do ano 2000. Esse exemplo só se torna relevante como guia se uma bolha de investimento se desenrolar e a recessão estiver iminente. Note-se que o precedente mais ensolarado – a imaculada aterragem suave de 1995, aquele que permanece em jogo como uma versão do melhor resultado a partir daqui – tinha acções bastante baratas a um múltiplo de 12. Não significa que o mercado não possa continuar a avançar a partir daqui, embora seja difícil calcular o retorno anualizado de 24% que os investidores obtiveram nos cinco anos após o corte de 1995. Os pessimistas poderão ainda salientar que foi na primeira semana dos últimos dois meses que esses receios de crescimento se intensificaram, rodeando a fraca produção ISM e dados de emprego abaixo da média. Ambas as séries de dados aguardam na próxima semana. Mas será que o mercado aceitaria uma medida semelhante pelo terceiro mês consecutivo com tal mini-pânico, dado que vender para eles não parece inteligente em retrospectiva e mesmo depois de a Fed ter desencadeado a sua primeira medida de flexibilização? Hora de respirar? Com certeza, uma pausa faria sentido para o mercado em geral, com o S&P 500 subindo 11 dos últimos 15 dias. Embora o sentimento não seja muito animador, os investidores de retalho estão totalmente expostos às ações e os volumes otimistas de opções de compra estão novamente a começar a dominar o fluxo. As oscilações internas têm enviado, na sua maioria, uma mensagem macro amigável – os consumidores cíclicos, os bancos e os setores industriais apresentam um bom desempenho. No entanto, a ação errática da Nvidia, incluindo três meses consecutivos atingindo um máximo mais baixo desde o pico em junho, e a falta geral de liderança no crescimento secular podem tornar a fita um pouco mais instável e propensa a acidentes. O fato de o Índice de Volatilidade CBOE S&P 500 ter subido 1,6 pontos, para 17, na sexta-feira, com o S&P 500 totalmente estável e a maioria das ações em alta pode refletir um amplo mal-estar geopolítico ou o fato de que as eleições nos EUA estão chegando aos 30- janela antecipada do dia. Em ambos os casos, é um desvio notável da história de força plácida contada pelo próprio S&P 500. John Kolovos, estrategista-chefe de mercado técnico da Macro Risk Advisors, mantém seu apelo para que o S&P 500 trabalhe acima de 6.000, uma alta de 4-5% a partir daqui, embora a camada de cautela também tenha sua atenção. “A maior preocupação aqui é que ainda existe uma sensação de receio para evitar a velocidade de fuga”, diz ele. “A permanência do Bitcoin abaixo de US$ 70.000 é um exemplo de um apetite de risco moderado. A tendência histórica de a volatilidade subir a níveis extremos em torno das eleições está confundindo as cabeças. Basicamente, a volatilidade precisa entrar em colapso para fazer com que as pessoas soltem os cães.” Não que as expectativas moderadas e os apetites de risco limitados sejam totalmente negativos para a trajetória do mercado. A meta média dos estrategistas de Wall Street para o S&P 500 está agora bem abaixo do nível atual do índice, geralmente algo que não se vê em um pico final do mercado.
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