Intervenção no mercado obrigacionista da China revela preocupações com a estabilidade financeira

Pessoas passam pela sede do Banco Popular da China (PBOC), o banco central, em Pequim, China, em 28 de setembro de 2018.

Jason Lee | Reuters

PEQUIM — Os mais recentes esforços da China para conter uma recuperação do mercado obrigacionista revelam preocupações mais amplas entre as autoridades sobre a estabilidade financeira, disseram analistas.

O lento crescimento económico e os rigorosos controlos de capitais concentraram os fundos nacionais no mercado de títulos de dívida pública da China, um dos maiores do mundo. A Bloomberg informou na segunda-feira, citando fontes, que reguladores disseram aos bancos comerciais na província de Jiangxi para não liquidarem as suas compras de títulos do governo.

Os futuros mostraram que os preços dos títulos do governo chinês de 10 anos caíram para o menor nível em quase um mês na segunda-feira, antes de se recuperarem modestamente, de acordo com dados da Wind Information. Os preços movem-se inversamente aos rendimentos.

“O mercado de títulos soberanos é a espinha dorsal do setor financeiro, mesmo se você administrar um setor impulsionado por bancos como a China [or] Europa”, disse Alicia Garcia-Herrero, economista-chefe para a Ásia-Pacífico da Natixis.

Ela salientou que, em contraste com a negociação electrónica de obrigações por investidores de retalho ou gestores de activos na Europa, os bancos e as seguradoras tendem a deter as obrigações governamentais, o que implica perdas nominais se os preços flutuarem significativamente.

O rendimento dos títulos do governo chinês de 10 anos subiu abruptamente nos últimos dias, depois de cair durante todo o ano para um mínimo histórico no início de agosto, de acordo com dados da Wind Information que remontam a 2010.

Em cerca de 2,2%, o rendimento chinês a 10 anos manteve-se muito inferior ao rendimento do Tesouro dos EUA a 10 anos, de quase 4% ou superior. A diferença reflectiu a forma como a Reserva Federal dos EUA manteve as taxas de juro elevadas, enquanto o Banco Popular da China tem reduzido as taxas face à fraca procura interna.

“O problema não é o que mostra [about a weak economy]”, disse Garcia-Herrero, mas “o que isso significa para a estabilidade financeira”.

“Eles têm [Silicon Valley Bank] em mente, então o que isso significa, correções nos rendimentos dos títulos soberanos tendo um grande impacto no seu balanço soberano”, continuou ela, acrescentando que “o problema potencial é pior do que o SVB e é por isso que eles estão muito preocupados”.

O Silicon Valley Bank faliu em março de 2023, numa das maiores falências bancárias dos EUA até à data. As dificuldades da empresa foram em grande parte atribuídas a mudanças na alocação de capital devido aos aumentos agressivos das taxas por parte do Fed.

O governador do PBoC, Pan Gongsheng, disse em um discurso em junho que os bancos centrais precisam de aprender com o incidente do Banco de Silicon Valley, para “corrigir e bloquear prontamente a acumulação de riscos do mercado financeiro”. Pediu especial atenção ao “descasamento das taxas de maturidade e ao risco de taxa de juro de algumas entidades não bancárias que detêm um grande número de obrigações de médio e longo prazo”. Isso está de acordo com uma tradução de seu chinês pela CNBC.

Zerlina Zeng, chefe da estratégia de crédito para a Ásia, CreditSights, observou que o PBoC aumentou a intervenção no mercado de obrigações governamentais, desde um maior escrutínio regulamentar da negociação no mercado de obrigações até à orientação para os bancos estatais venderem obrigações governamentais chinesas.

O PBoC tem procurado “manter uma curva de rendimento acentuada e gerir os riscos decorrentes da detenção concentrada de obrigações CGB de longo prazo por bancos comerciais urbanos e rurais e instituições financeiras não bancárias”, disse ela num comunicado.

“Não pensamos que a intenção da intervenção do PBOC no mercado obrigacionista fosse criar taxas de juro mais elevadas, mas sim orientar os bancos e as instituições financeiras não bancárias a alargarem o crédito à economia real, em vez de estacionarem fundos em investimentos obrigacionistas”, disse Zeng.

Buraco no seguro na casa dos ‘trilhões’

A estabilidade sempre foi importante para os reguladores chineses. Mesmo que se espere que os rendimentos caiam, a velocidade dos aumentos dos preços suscita preocupações.

Este é um problema especialmente para as companhias de seguros chinesas que estacionaram grande parte dos seus activos no mercado obrigacionista – depois de garantirem taxas de retorno fixas para seguros de vida e outros produtos, disse Edmund Goh, responsável pelo rendimento fixo da China na abrdn.

Isto contrasta com a forma como noutros países as companhias de seguros podem vender produtos cujos retornos podem mudar dependendo das condições do mercado e do investimento extra, disse ele.

“Com o rápido declínio nos rendimentos dos títulos, isso afetaria a adequação de capital das companhias de seguros. É uma grande parte do sistema financeiro”, acrescentou Goh, estimando que a cobertura poderia exigir “trilhões” de yuans. Um trilhão de yuans equivale a cerca de US$ 140 bilhões.

“Se os rendimentos dos títulos caírem mais lentamente, isso realmente dará algum espaço para respirar ao setor de seguros.”

Por que o mercado de títulos?

As companhias de seguros e os investidores institucionais acumularam-se no mercado obrigacionista da China, em parte devido à falta de opções de investimento no país. O mercado imobiliário caiu, enquanto o mercado de ações tem lutado para recuperar dos mínimos de vários anos.

Esses factores tornam a intervenção do PBoC no mercado obrigacionista muito mais consequente do que outras intervenções de Pequim, incluindo no domínio cambial, disse Garcia-Herrero, do Natixis. “É muito perigoso o que estão fazendo, porque as perdas podem ser enormes”.

“Basicamente, só me preocupo que isso fique fora de controle”, disse ela. “Isso está acontecendo porque há [are] nenhuma outra alternativa de investimento. Ouro ou títulos soberanos, é isso. Num país do tamanho da China, com apenas estas duas opções, não há como evitar uma bolha. A solução não existe a menos que você abra a conta de capital.”

O PBoC não respondeu imediatamente a um pedido de comentário.

A China tem seguido um modelo económico dominado pelo Estado, com esforços graduais para introduzir mais forças de mercado ao longo das últimas décadas. Este modelo liderado pelo Estado levou muitos investidores no passado a acreditar que Pequim intervirá para conter as perdas, aconteça o que acontecer.

A notícia de que um banco local cancelou um acordo de títulos “foi um choque para a maioria das pessoas” e “mostra o desespero do lado do governo chinês”, disse Goh, da abrdn.

Mas Goh disse que não acha que isso seja suficiente para afetar a confiança dos investidores estrangeiros. Ele esperava que o PBoC interviesse de alguma forma no mercado obrigacionista.

Os problemas de rendimento de Pequim

Pequim expressou publicamente preocupações sobre a velocidade da compra de títulos, que reduziu rapidamente os rendimentos.

Em julho, o “Financial News”, afiliado ao PBoC, criticou o pressa para comprar Os títulos do governo chinês estão “vendendo a descoberto” a economia. Posteriormente, o veículo diluiu a manchete para dizer tais ações foram uma “perturbação”, de acordo com a tradução da CNBC do canal chinês.

Chang Le, estratega sénior de rendimento fixo da ChinaAMC, salientou que o rendimento chinês a 10 anos tem normalmente flutuado num intervalo de 20 pontos base em torno da facilidade de empréstimo de médio prazo, uma das taxas de juro de referência do PBoC. Mas este ano o rendimento atingiu 30 pontos base abaixo do MLF, disse ele, indicando a acumulação de risco de taxa de juro.

O potencial de ganhos impulsionou a procura pelos títulos, depois de tais compras já terem ultrapassado a oferta no início deste ano, disse ele. O PBoC alertou repetidamente para os riscos ao tentar manter a estabilidade financeira, combatendo a falta de oferta de obrigações.

Contudo, os rendimentos baixos reflectem também expectativas de um crescimento mais lento.

“Penso que o fraco crescimento do crédito é uma das razões pelas quais os rendimentos das obrigações caíram”, disse Goh. Se os bancos mais pequenos “pudessem encontrar mutuários de boa qualidade, tenho a certeza que prefeririam emprestar-lhes dinheiro”.

Os dados de empréstimos divulgados na terça-feira mostraram que os novos empréstimos em yuans classificados como “financiamento social total” caíram em julho pela primeira vez desde 2005.

“A mais recente volatilidade no mercado doméstico de títulos da China sublinha a necessidade de reformas que canalizem as forças do mercado para uma alocação de crédito eficiente”, disse Charles Chang, diretor-gerente da S&P Global Ratings.

“Medidas que melhorem a diversidade e a disciplina do mercado podem ajudar a reforçar as ações periódicas do PBOC”, acrescentou Chang. “As reformas no mercado de obrigações empresariais, em particular, poderiam facilitar a procura de Pequim por um crescimento económico mais eficiente que incorra em menos dívida a longo prazo.”