Engaged Capital pode ter a receita para aumentar o preço das ações de Portillo

Negócios: Portillo’s possui e opera restaurantes fast casual nos Estados Unidos. A empresa oferece cachorros-quentes e salsichas ao estilo de Chicago, sanduíches de carne italiana, hambúrgueres grelhados, saladas picadas, batatas fritas cortadas amassadas e shakes de bolo de chocolate. Portillo’s também oferece seus produtos por meio de seu site, aplicativo e determinadas plataformas de terceiros.

Noivo anunciado que eles se comunicaram com Portillo sobre possíveis medidas para melhorar os negócios da empresa, inclusive otimizando o desempenho do restaurante, melhorando os retornos de caixa no nível do restaurante, melhorando a governança corporativa por meio de possíveis mudanças na composição do conselho e explorando uma venda de a empresa.

Portillo’s é uma rede icônica de fast casual do meio-oeste fundada há mais de 60 anos. Possui cardápio diferenciado ancorado em sanduíches de carne italiana, cachorro-quente e milkshakes. A empresa foi adquirida por uma empresa de private equity Parceiros da Berkshire em 2014 do fundador por aproximadamente US$ 1 bilhão. A Berkshire tornou-o público em outubro de 2021 em US$ 20 por açãoe as ações dispararam para US$ 54,22 por ação cerca de um mês depois. Desde então, a Berkshire tem vendido a sua posição de 66% para 19%, enquanto as ações caíram abaixo do preço do IPO. As unidades de Portillo em Chicago ainda estão entre os restaurantes fast casual mais produtivos do setor, com volume unitário médio (AUV) de US$ 11 milhões e margens de restaurante de 30%. As localidades fora de Chicago alcançaram AUVs de US$ 6 milhões a US$ 7 milhões, mais que o dobro das médias dos restaurantes de serviço rápido e do setor fast casual.

Embora a Portillo tenha um AUV muito maior do que seus pares, a empresa tem uma pegada média ainda maior do que seus pares. Embora a gestão tenha diminuído o tamanho das lojas, as lojas ainda são 1,5 a 3 vezes maiores que os pares. Mas o tamanho da loja é apenas um dos problemas. Esta questão é agravada pela prática da empresa de possuir os seus edifícios, apesar de arrendar o terreno onde se encontra. Num negócio onde os retornos monetários são fundamentais, esta estrutura não faz muito sentido. Além de custar mais para construir lojas (US$ 6 milhões a US$ 7 milhões, o que é duas a três vezes mais caro do que os concorrentes), essas grandes dimensões geraram ineficiências em mão de obra, manutenção e várias outras despesas dentro do restaurante. Além disso, a administração tem sido lenta na implementação de mecanismos de direcionamento de tráfego, como programas de fidelidade e quiosques de pedidos, ambos comprovadamente bem-sucedidos para os concorrentes. Por último, embora os clientes classifiquem os alimentos e a marca como muito elevados, a notoriedade da marca não é tão forte como poderia ser, provavelmente em parte devido ao baixo orçamento de marketing: 1% da receita em comparação com 2% a 3% para pares em crescimento.

A boa notícia é que todas estas questões geram muitas oportunidades – e muitas melhorias de valor já estão em curso. A administração anunciou a inauguração de um novo projeto de “Restaurante do Futuro” no quarto trimestre que reduz a metragem quadrada para 6.300 pés quadrados (de 10.000 pés quadrados) e reduz os custos de construção para aproximadamente US$ 5,2 milhões (de US$ 6 milhões para US$ 7 milhões). Isto é uma boa indicação de que estão a reconhecer o problema e a dar um passo na direcção certa, mas isto é uma fracção do que pode ser feito para optimizar a alocação de capital. Além disso, a administração começou a investir em tecnologia e a testar pequenos quiosques para impulsionar o crescimento das vendas nas mesmas lojas, renovando o foco operacional no drive thru e reduzindo os tempos de espera. A empresa também está realizando uma grande iniciativa publicitária em Chicago para coincidir com o início da temporada da NFL. São grandes passos, mas o ritmo destas iniciativas tem sido demasiado lento.

A Engaged acredita que sendo um acionista ativo e contratando um novo diretor de operações na Portillo’s, as melhorias na empresa podem ser aceleradas e otimizadas, levando à expansão desta querida rede regional para uma marca nacional. Atualmente, os negócios de Portillo são negociados a 10 vezes o lucro futuro antes de juros, impostos, depreciação e amortização. Esse é um desconto significativo para outros QSRs muito mais estabelecidos, conhecidos e nacionais, como Shake Shack (24 vezes) e Chipotle (27 vezes). Colmatar esta lacuna exigirá melhorias significativas na alocação de capital, iniciativas tecnológicas, planos de marketing, reestruturações imobiliárias e avanços operacionais. A Engaged apoia a gestão e espera recrutar um operador forte para o cargo de COO atualmente vago. Engaged tem muita experiência neste setor e pode estar certo, mas vemos isso como um trabalho pesado para uma campanha ativista – mais do que o normal. Acreditamos que será necessário mais do que apenas um novo COO, mas também diretores com experiência financeira, de marketing, tecnologia e imobiliário. A própria Engaged tem um forte histórico neste setor e ocupou cargos nos conselhos de Del Frisco’s e Jamba, além de se contentar com um assento independente no conselho no Shake Shack. Esperamos que a empresa procure um assento no conselho de Portillo, e a empresa certamente poderá se beneficiar da experiência e da perspectiva institucional que a Engaged traz para a mesa.

Finalmente, se a gestão não conseguir criar valor para os accionistas através destas melhorias operacionais, poderá haver um jogo estratégico. A Berkshire Partners levou esta empresa da idade da pedra para o século XX. Agora, alguém precisa pegar o bastão e trazê-lo para o século 21 e para o futuro. Esta poderia ser outra empresa de private equity ou um investidor estratégico com infraestrutura e equipe para expandir rapidamente a Portillo’s para uma marca nacional.

Ken Squire é fundador e presidente do 13D Monitor, um serviço de pesquisa institucional sobre ativismo de acionistas, e fundador e gestor de portfólio do 13D Activist Fund, um fundo mútuo que investe em um portfólio de investimentos ativistas 13D.