Estamos encerrando 2024 com um pouco mais de volatilidade do que o normal, mas a tendência geral permanece de alta. A todos os que me param na rua e me perguntam: “Porque é que o mercado de ações está em alta?”, dou uma resposta bastante simples: é porque os lucros e margens globais permanecem em níveis quase recordes. Se as pessoas persistirem e perguntarem: “Por que a Nvidia subiu mais de 180% este ano?”, Novamente, a resposta é simples: isso porque a Nvidia (e a Broadcom) é onde está o grande crescimento dos lucros. A direção dos lucros é o determinante mais importante para saber se as ações sobem ou descem. Uma ação é um veículo de investimento para participar de um fluxo futuro de caixa, seja na forma de lucros retidos, dividendos ou recompras. O factor mais importante é a direcção dos lucros: estão a crescer ou a diminuir? Por quanto? Se houver confiança de que os ganhos irão crescer num futuro próximo (realisticamente, isso será daqui a um ou dois anos), os investidores poderão estar dispostos a pagar mais por isso. É por isso que as ações de “crescimento” têm um rácio preço/lucro mais elevado do que as ações de “valor” que não têm perspetivas de crescimento mais fortes. Os investidores seguem a direção do crescimento dos lucros O S&P 500 deverá ver um aumento geral dos lucros de cerca de 10% este ano, marcando um quarto ano de crescimento dos lucros. Também se espera que o próximo ano registe um crescimento dos lucros. Crescimento dos ganhos do S&P 500: 2021: aumento de 52% 2022: aumento de 4,8% 2023: aumento de 4,1% 2024: aumento de 10,2% (est.) 2025: aumento de 14,3% (est.) Fonte: LSEG Ainda mais importante, a América corporativa é ainda retendo uma parcela muito grande dos lucros em comparação com as receitas. A margem de lucro líquido estimada (a porcentagem da receita que permanece como lucro após a dedução de todas as despesas, impostos e custos) para o S&P 500 para 2024 é de 12,0%, o que está próximo de um recorde e acima da média de 10 anos de 10,8%, segundo FactSet. As ações de tecnologia têm ganhado porque é onde tem ocorrido o crescimento dos lucros. Nos últimos três anos – mas particularmente nos últimos dois anos – as ações do setor de tecnologia relataram lucros muito mais elevados do que o resto do S&P 500. Isto é em grande parte por causa da história da inteligência artificial, que se tornou um paradigma de investimento da mesma forma que a Internet no final dos anos 1990. Crescimento dos ganhos de tecnologia do S&P 500: 2021: aumento de 37,3% 2022: estável 2023: aumento de 9,1% 2024: aumento de 20,1% (est.) 2025: aumento de 21,1% (est.) Fonte: LSEG Infelizmente, porque as empresas de “tecnologia” estão espalhados por vários setores, e porque as maiores empresas se tornaram tão grandes, usar setores não é tão útil como costumava ser ser quando se olha para o crescimento dos lucros. Considere o facto de que os gigantes tecnológicos Tesla e Amazon estão no sector de consumo discricionário, enquanto Meta Platforms, Netflix e Alphabet estão em serviços de comunicação. Além disso, existem oito empresas com avaliações de biliões de dólares, representando coletivamente quase 20 biliões de dólares em valor. É por isso que os Sete Magníficos podem ser um representante melhor para a tecnologia megacapitalizada do que o setor de tecnologia S&P. O ritmo de crescimento dos lucros é que a tecnologia de megacapitalização está desacelerando, mas não está claro se os investidores comprarão o resto do mercado. Para 2025, espera-se que o crescimento dos lucros para esses nomes de tecnologia de megacapitalização permaneça forte, mas prevê-se que desacelere devido ao ritmo tórrido de 2023 e 2024. “Tórrido” é um eufemismo. Usando o Magnificent Seven como um proxy para a tecnologia megacap, você pode ver o domínio desses nomes com base nas perspectivas de ganhos: Lucros do Mag 7 vs. resto do mercado (2024) Magnificent Seven: aumento de 33% Resto do S&P (493 ações ): até 4% Fonte: FactSet A taxa de crescimento dos lucros dos Magnificent Seven deverá permanecer forte, mas prevê-se que desacelere em 2025. Lucros ganhos para Mag 7 desacelerando no quarto trimestre de 2024: aumento de 24% Estimativa do quarto trimestre de 2025: aumento de 18% Fonte: HSBC Private Banking and Wealth Ao mesmo tempo, as estimativas para as outras 493 ações devem subir, especialmente na segunda metade do ano . S&P 500: estimativas das 493 últimas estimativas, quarto trimestre de 2024: alta de 4% estimativa do quarto trimestre de 2025: alta de 14% Fonte: HSBC Private Banking and Wealth Isso está novamente causando entusiasmo entre a multidão de “rotação”, que espera que as outras 493 ações finalmente veremos melhorias suficientes nos lucros para afastar os investidores das altas avaliações da tecnologia megacap e para o resto do mercado. O que seria necessário para que os investidores abandonassem a tecnologia de grande capitalização? Sou cético quanto a essa esperança de rotação por dois motivos. Em primeiro lugar, embora seja verdade que, com excepção da Apple e da Broadcom, todas as acções tecnológicas de grande capitalização deverão registar um crescimento mais lento dos lucros no próximo ano, os ganhos de lucros para estes nomes ainda seriam a inveja da maioria das outras empresas. Crescimento dos ganhos de tecnologia da Megacap: 2024 vs. 2025 (ano civil) 2024 2025 Nvidia 127,6% 50,0% (ano fiscal encerrado em janeiro) Amazon 77,1% 20,5% Metaplataformas 51,9% 12,1% Alfabeto 38,0% 11,9% Broadcom 22,6% 25,3% Microsoft 11,5% 10,9% Apple 7,9% 10,8% Fonte: LSEG/CNBC Espera-se que os lucros da Broadcom aumentem 25,3% no próximo ano. Prevê-se que os lucros da Nvidia aumentem 50%, enquanto os da Amazon deverão subir 20%. Pode-se dizer que a Alphabet, com lucros esperados a subir 11,9%, está abaixo do ganho de lucros esperado do S&P 500 de 15%, tal como a Microsoft e a Apple. Mas isso acontece apenas porque os enormes ganhos da Broadcom, da Nvidia e da Amazon estão a aumentar os números. Em segundo lugar, o resto do mercado não está exactamente a incendiar as expectativas de lucros. Veja a estimativa acima para as outras 493 ações daqui a um ano: alta de 14%, contra ganhos de 4% neste trimestre. Quando os investidores se acostumam a falar sobre ganhos de 127% da Nvidia, um aumento de 10% não incendeia exatamente o mundo, não é? Pode-se apresentar todo o tipo de argumentos de que as avaliações (rácios P/L) aumentaram demasiado agressivamente para estas empresas, mas continuo a pensar que os investidores ficariam perfeitamente satisfeitos com ganhos muito mais modestos, mesmo que os rácios P/L caíssem. Por exemplo, e se a Nvidia tivesse um ano terrível em 2025? E se as ações subissem apenas 5% num ano em que o S&P 500 caísse 5%? Haveria uma liquidação em massa da Nvidia, mesmo que ainda houvesse um crescimento de 50% nos lucros? O P/L cairia obviamente, mas será que os investidores o abandonariam? Tenho dúvidas, a menos que haja um colapso completo da história da IA. 2025: Muitos imprevistos O ano novo é um pouco mais incerto do que muitas pessoas querem acreditar. É verdade que a próxima administração Trump é muito favorável aos negócios e está a receber uma transferência muito forte: uma economia robusta e lucros empresariais ainda crescentes. Mas realmente não sabemos o que a Reserva Federal acabará por fazer. Os mercados estão a apostar numa flexibilização mais lenta por parte da Fed porque a inflação ainda é persistente. Por exemplo, Tom Lee, chefe de investigação da Fundstrat Global Advisors, ainda está optimista em 2025, mas observou que existe a possibilidade de pelo menos dois “erros de política” que possam ocorrer em 2025 e que possam afectar os lucros e a economia. Primeiro, ele observa que a administração Trump poderia decretar tarifas que são prejudiciais para a economia. Em segundo lugar, a Fed poderá ficar demasiado concentrada em combater novamente a inflação e permitir o enfraquecimento do mercado de trabalho. Resumindo: ainda existem muitas minas terrestres em potencial por aí.
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