A Fed reduziu as taxas de juro na semana passada, mas os rendimentos do Tesouro estão a subir. O que está acontecendo?

As obras são realizadas ao redor do prédio do Federal Reserve em 17 de setembro de 2024 em Washington, DC.

Anna ganhadora de dinheiro | Notícias da Getty Images | Imagens Getty

Com o seu corte maior do que o normal na semana passada, a Reserva Federal enviou uma mensagem clara de que as taxas de juro irão cair consideravelmente no futuro.

O mercado de Treasuries, porém, não tem prestado atenção.

Apesar de a Fed ter aprovado uma redução de meio ponto percentual na sua taxa básica de financiamento de curto prazo, os rendimentos dos Tesouros têm, em vez disso, subido, especialmente no extremo longo da curva.

O rendimento das notas a 10 anos, considerado a referência para os rendimentos das obrigações governamentais, saltou cerca de 17 pontos base desde a reunião do Comité Federal de Mercado Aberto de 17 a 18 de Setembro – revertendo o que tinha sido um declínio acentuado ao longo de Setembro. Um ponto base equivale a 0,01%.

Aumento do rendimento de 10 anos

Por enquanto, os profissionais do mercado obrigacionista estão a descartar uma boa parte da medida como uma simples maquilhagem para que os mercados prevejam uma flexibilização excessiva antes da reunião da Fed. Mas vale a pena observar a tendência, pois pode sinalizar algo mais ameaçador no futuro.

Outras razões citadas para a medida incluem a vontade da Fed de tolerar uma inflação mais elevada, bem como preocupações sobre a precária situação fiscal dos EUA e o potencial de que uma dívida onerosa e um défice possam aumentar os custos dos empréstimos a longo prazo, independentemente do que a Fed faça.

“Até certo ponto, havia apenas um elemento de pessoas comprando o boato e vendendo o fato no que se refere à decisão real do FOMC na semana passada”, disse Jonathan Duensing, chefe de renda fixa dos EUA na Amundi US. “O mercado já havia descontado um ciclo de flexibilização muito agressivo.”

Na verdade, o mercado estava a apostar em cortes de taxas maiores do que os responsáveis da Fed tinham indicado na reunião, mesmo com a mudança de 50 pontos base. As autoridades previram mais 50 pontos base em reduções até ao final do ano e outros 100 até ao final de 2025. Em contraste, os mercados esperam mais 200 pontos base de cortes no mesmo período, de acordo com os preços de futuros dos fundos federais, medidos pelo Grupo CME FedWatch rastreador.

Mas embora as notas de duração mais longa, como as de 10 anos, tenham visto os rendimentos subirem, aquelas na extremidade mais curta da curva – incluindo as seguidas de perto Nota de 2 anos – não me mudei muito.

É aqui que fica complicado.

Observando a curva

A diferença entre as notas de 10 e 2 anos aumentou significativamente, aumentando cerca de 12 pontos base desde a reunião do Fed. Esse movimento, especialmente quando os rendimentos de prazos mais longos estão a subir mais rapidamente, é chamado de “inclinação de baixa” na linguagem do mercado. Isso porque geralmente coincide com o mercado de títulos antecipando uma inflação mais alta no futuro.

Isso não é coincidência: alguns especialistas do mercado obrigacionista interpretaram o comentário dos responsáveis da Fed de que estão concentrando-se agora mais no apoio ao abrandamento do mercado de trabalho como uma admissão de que estão dispostos a tolerar uma inflação um pouco mais elevada do que o normal.

Esse sentimento é evidente na taxa de inflação “ponto de equilíbrio”, ou na diferença entre os rendimentos padrão do Tesouro e dos títulos protegidos contra a inflação do Tesouro. A taxa de equilíbrio a 5 anos, por exemplo, aumentou 8 pontos base desde a reunião do Fed e subiu 20 pontos base desde 11 de Setembro.

“O Fed mudou justificadamente porque está confiante de que a inflação está sob controle, mas está vendo um aumento no desemprego e uma taxa de criação de empregos que parece claramente insuficiente”, disse Robert Tipp, estrategista-chefe de investimentos da PGIM Fixed Income. A subida das yields de longa duração “é definitivamente uma indicação de que o mercado vê riscos de que a inflação possa ser mais elevada e [the Fed] não vai se importar.”

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Os responsáveis da Fed pretendem uma taxa de inflação de 2% e ainda nenhum dos principais indicadores está disponível. O mais próximo é o índice de preços de despesas de consumo pessoal favorito do Fed, que estava em 2,5% em julho e deverá mostrar uma taxa de 2,2% em agosto.

Os decisores políticos insistem que estão igualmente concentrados em garantir que a inflação não se inverta e comece a subir, como aconteceu no passado, quando a Fed abrandou demasiado rapidamente.

Mas os mercados vêem a Fed com um foco mais próximo no mercado de trabalho e em não empurrar a economia em geral para um abrandamento desnecessário ou uma recessão provocada por um aperto excessivo.

Possibilidade de grandes cortes à frente

“Estamos reunindo o Fed e o Presidente [Jerome] Powell em sua palavra de que eles serão muito dependentes dos dados”, disse Duensing. “No que se refere ao abrandamento do mercado de trabalho, eles estão muito dispostos e interessados em cortar outros 50 pontos base aqui à medida que entramos no cargo – reuniões eleitorais chegando. Eles estão prontos para aprovar qualquer acomodação necessária neste momento.”

Depois há as questões da dívida e do défice.

Os custos de financiamento mais elevados empurraram os custos de financiamento para o défice orçamental este ano ultrapassou a marca de US$ 1 trilhão pela primeira vez. Embora taxas mais baixas ajudassem a diminuir esse fardo, os compradores de títulos do Tesouro de longa duração poderiam ter medo de investir numa situação fiscal em que o défice se aproxima dos 7% do produto interno bruto, algo praticamente inédito durante as expansões económicas dos EUA.

No seu conjunto, as diversas dinâmicas do mercado do Tesouro estão a tornar este um momento difícil para os investidores. Todos os investidores de rendimento fixo entrevistados para este artigo afirmaram que estão a aliviar as alocações do Tesouro, uma vez que as condições permanecem voláteis.

Eles também acham que o Fed pode não acabar com grandes cortes nas taxas.

“Se começarmos a ver isso [yield] curva mais acentuada, então provavelmente começaremos a soar o alarme sobre os riscos de recessão”, disse Tom Garretson, estrategista sênior de portfólio de renda fixa da RBC Wealth Management. “Eles provavelmente ainda gostariam de prosseguir com pelo menos mais uma base de 50 movimento de ponto este ano. Ainda há um medo persistente aqui de que eles estejam um pouco atrasados para o jogo”.