Se a agitação indecisa do mercado de ações nas últimas semanas nada mais é do que uma prolongada digestão pós-Ação de Graças, é hora de a fita provar isso para afastar preocupações de que seja algo mais sério. Embora a tendência do S&P 500 permaneça bastante inatacável, apenas parando um pouco abaixo dos máximos históricos e mantendo-se acima do nível de 6000 durante duas semanas, o mercado mais amplo até agora, em Dezembro, suavizou-se e estreitou-se novamente. O S&P de peso igual caiu 3% este mês, mais ações caíram do que subiram em cada um dos últimos dez pregões, o componente mediano caiu 4% e os grupos de referência cíclicos, industriais e bancos, caíram perto de 5%. O Nasdaq 100 contrariou esta pressão com um avanço de 4% em dezembro, com o pacote inicial de ações de crescimento da Apple, Amazon, Alphabet e Tesla subindo entre 4% e 26%. Já discutimos se uma liderança estreita contra uma fraca amplitude subjacente é uma coisa boa, uma coisa perigosa ou apenas uma coisa. Os mercados que giram, permitindo que grupos alargados se estabeleçam sem afundar o índice de referência, são geralmente saudáveis, embora frustrantes para os selecionadores de ações que prometem um desempenho superior mediante o pagamento de uma taxa. .SPX YTD mountain S & P 500, YTD Nas últimas semanas, notei a fita de duas faixas apresentando índices básicos ordenados ao lado de uma corrente acelerada de busca de risco especulativo em “negociações de Trump” selecionadas, tecnologia volátil ressuscitada e jogadas alavancadas por criptografia e ações de histórias fortemente vendidas a descoberto. Na segunda-feira passada, assistimos a uma severa reversão de baixa no grupo de momentum superaquecido, com Applovin, Palantir e Microstrategy caindo enquanto ações chatas e retardatárias recebiam uma oferta. No entanto, esta acção não provocou instabilidade imediata em todo o mercado, mesmo quando alguma espuma foi removida de forma útil. Por outras palavras, não há aqui nada que suscite preocupação significativa, especialmente tendo em conta que tudo se enquadra numa tendência geral, mesmo das fortes recuperações do quarto trimestre, para atingirem uma fase fraca na primeira quinzena de Dezembro. E talvez esteja a proporcionar uma ocasião para um consenso bastante acolhedor e optimista para considerar potenciais surpresas. Perspectivas económicas e de taxas nebulosas Um grave tropeço económico certamente apanharia a maioria dos impedimentos, mais do que teria sido o caso há um ano, quando os economistas atribuíram cerca de 40% de probabilidade de uma recessão em 2024. A actual ausência de previsões de recessão não sugere, por si só, que uma recessão seja agora mais provável como uma espécie de justiça contrária, do mesmo modo que a visita do presidente eleito Trump na semana passada à NYSE torna mais provável que alguns uma espécie de toque de campainha irônico está na moda. As expansões do meio ao final do ciclo não precisam extrair combustível de um reservatório profundo de medo e pressentimento, como fazem as recuperações no início do ciclo. Mesmo assim, neste momento, os investidores podem estar suscetíveis a sustos ao longo do caminho. Ou talvez apenas uma abordagem mais sutil. O estrategista do Citi, Scott Chronert, no final da semana passada fez esta avaliação: “Parece que o movimento beta pós-eleitoral mais amplo se estabilizou e as discussões com os clientes estão caminhando para a identificação de vencedores e perdedores de propostas políticas. Dada a incerteza sobre quais propostas de campanha poderiam se concretizem e a escala dessas políticas em relação aos contornos iniciais, a configuração parece apoiar este ambiente de maior dispersão nos próximos meses.” Essa busca pós-eleitoral por ações de pequena capitalização cíclicas e de baixa qualidade, com base no desempenho superior já consolidado destes setores nos meses anteriores, parecia estar a prever uma aceleração económica iminente, até mesmo um aumento no início do ciclo. No entanto, os índices de surpresa económica registaram uma reviravolta que começou há três semanas, precisamente quando as leituras da inflação estagnaram acima da meta da Reserva Federal. Isto está a mudar a perceção da interação entre a economia, a Fed e os mercados. A expectativa do mercado de títulos de outro corte nas taxas de um quarto de ponto na próxima semana foi solidificada pelas leituras de inflação do IPC e do PPI, que foram um pouco quentes, mas de maneiras que não são vistas filtrando-se no indicador de inflação PCE de referência do Fed. Mas depois disso, o caminho torna-se nebuloso, uma pausa poderá ser mais provável e o destino final das taxas poderá não estar muito abaixo de onde estamos. À primeira vista, isso não deveria ser um cenário preocupante. Assemelhar-se-ia bastante ao ciclo atrofiado de cortes de taxas de 1995, de apenas algumas medidas ao longo de vários meses, e depois de uma longa espera enquanto a economia, um boom de produtividade e os mercados accionistas levitavam. Preocupação com a avaliação Precedente encorajador, na medida em que se aplica, embora deva ser notado que estamos num ponto de partida algo elevado olhando para 2025 em termos de avaliação, retornos atrasados e expectativas dos investidores em relação à ajuda política. Estamos preparados para terminar 2024 com todos os deficientes prevendo índices mais elevados, com a base curta eliminada durante semanas de restrições e com os investidores mais ancorados na sua versão preferida da combinação de políticas de Trump do que em qualquer agenda conhecida. O estrategista-chefe de investimentos da BMO, Brian Belski, observou que o cenário altista para 2025 parece um cenário base esmagador para a maioria: “Pela primeira vez em alguns anos, recebemos pouca resistência em outra previsão otimista com base em nossas interações do nosso ‘ano seguinte’. É certo que a nossa tendência contrária nos deixa desconfiados de um acordo tão esmagador, especialmente porque muitos dos mesmos clientes recuaram fortemente nas nossas previsões otimistas no início deste ciclo. minoria vocal questiona a sustentabilidade dos ganhos de mercado.” Esta minoria vocal pode muito bem estar a perguntar-se quanta fruta resta para colher depois de dois anos consecutivos de ganhos de 20% mais no S&P 500. A história diz que tal desempenho de dois anos em si não é um presságio assustador nem um bilhete para mais riqueza. O ano seguinte, com ganhos consecutivos de 20% no total, proporciona o desempenho médio de longo prazo, tanto em frequência como em magnitude dos ganhos no ano seguinte – com grande variação de alto para baixo. Há uma boa chance de que este também seja o segundo ano consecutivo de alta de 25% no índice, uma raridade que já ocorreu três vezes antes. O ano seguinte apresentou os seguintes retornos, de acordo com Ben Carlson da Ritholtz Wealth Management: queda de 35%, alta de 7% e alta de 21%. O que resulta em nenhum sinal de um tamanho de amostra escasso. Mas talvez um ano de grande alta em 2025 fosse quase tão surpreendente como um ano de perdas, mesmo que outro aumento de 20% provavelmente aproximasse as condições do mercado de alguns extremos borbulhantes. Temos um S&P 500 que impulsiona lucros futuros 23 vezes, superado por uma empresa de US$ 3,75 trilhões chamada Apple, que agora está negociando acima de 33 vezes os lucros projetados. A Apple é dona de dezembro. Observe que um aumento em dezembro para as ações da Apple é algo bastante normal quando o mercado está em tendência de alta. Como mostra o gráfico, as ações em todos os anos dos últimos cinco, exceto a quebra do mercado em baixa de 2022, subiram mais no final do ano, para um ganho médio de 8% de 30 de novembro até o seu máximo de dezembro. A Apple em geral tende a correr à medida que a recuperação amadurece, em vez de afastar o mercado de uma correção. Combinando finanças de qualidade, propriedades defensivas e agora uma história que se enquadra no desejo dos investidores pelos próximos beneficiários da IA em serviços digitais, a Apple é um nome fácil de agarrar para aumentar a exposição a ações. Observe, porém, que o gráfico também mostra que esses avanços muitas vezes prepararam o terreno para retrocessos no início do ano. O mercado pode subir com avaliações plenas e expectativas otimistas, desde que as previsões plausíveis de um crescimento de lucros de dois dígitos no próximo ano sejam atingidas – e a cenoura política seja colocada diante de Wall Street, em vez do bastão que ameaça os fluxos comerciais e a oferta de trabalho. É quase certo que – como todos antecipam – os volumes de fusões e ofertas públicas iniciais começarão a proliferar, tendências que tendem a coincidir com um mercado de maior metabolismo, reforçando as avaliações e a confiança dos investidores por um tempo antes de se transformarem em destruição e excesso de valor. oferta de capital.
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