É possível estar muito alegre e alegre antes da temporada de férias? A pergunta é oportuna, dado o inequívoco aumento do entusiasmo dos investidores em relação às acções nas últimas semanas e um impulso reacendido por parte dos traders para se apoderarem dos activos mais ousados. O truque, porém, consiste em tentar distinguir entre um mercado altista que se alimenta de aspectos racionais fundamentais positivos e um mercado que se tornou tão brincalhão que se tornou extremamente arriscado. Não está claro se a linha foi ultrapassada, embora possa não estar muito longe nesse ritmo. O que está claro é que entrámos na fase de “crença” deste mercado altista, que já tem mais de dois anos e ainda mostra poucos sinais reveladores de que terminará muito em breve. A razão para favorecer as acções agora não é porque sejam baratas, ou subvalorizadas, ou porque haja um alto muro de preocupação ou um profundo reservatório de dúvidas sobre os fundamentos económicos, mas porque estamos algures nas fases intermédias de uma expansão económica e tecnológica. boom de investimento que parece destinado a continuar por algum tempo. Os fluxos para ETFs de ações aumentaram recentemente, atingindo um recorde mensal em novembro e ascendendo a mais de um quarto de bilião de dólares nos últimos três meses. Embora não esteja em extremos alarmantes como proporção do valor total do mercado acionário dos EUA, esta ação “reflete entusiasmo evidente, particularmente com o S&P 500 sendo negociado no decil superior da dinâmica de preços de 12 meses”, diz Todd Sohn, ETF e estrategista técnico na Strategas Research. Wall Street torna-se otimista Os estrategistas das corretoras, como grupo, estavam muito cautelosos ao entrar em 2023, com o S&P 500 permanecendo à frente da meta de consenso praticamente durante todo o ano. Eles parecem não querer ficar para trás novamente, com apelos quase universais para um 2025 vencedor, com projeções agrupadas em torno de 6.500 a 7.000, ou um aumento de 7% a 15% a partir daqui. Apesar de toda a simetria percebida entre a resposta do mercado às eleições de Donald Trump em 2016 e 2024, a perspectiva de Street é agora totalmente diferente. Em dezembro de 2016, após a recuperação pós-eleitoral inicial, os estrategistas previram uma alta de apenas 5% para 2017, o retorno projetado mais baixo desde 2005, citando “avaliações estendidas e as incógnitas sobre o primeiro ano de Donald Trump como presidente”, de acordo com um artigo do Wall Street Journal. no momento. Na verdade, é claro que 2017 foi um dos anos de maior recompensa/menor risco para um investidor que compra e mantém, com o S&P 500 escalando esse muro de preocupação para um ganho de 20% sem sequer um 5 % de recuo ao longo do caminho. De forma mais anedótica, o economista pessimista de longa data David Rosenberg, da Rosenberg Research, publicou na semana passada uma espécie de mea culpa e uma tendência para dar a um mercado caro o benefício da dúvida. .SPX YTD mountain S&P 500, YTD Sem ignorar as perspectivas para 2025 do Blackrock Investment Institute, que começa reiterando a afirmação dos estrategistas de que “Não estamos em um ciclo de negócios… As tendências históricas estão sendo permanentemente quebradas em tempo real à medida que mega forças, como a ascensão da inteligência artificial, transformam as economias.” Superficialmente, isso soa como a temida e condenatória arrogância do tipo “desta vez é diferente”. No entanto, é um pouco mais matizado do que uma afirmação de que as regras antigas são obsoletas. Muito claramente, a farra de investimentos em IA ajudou a conduzir o mercado acionário através de uma calmaria furtiva de lucros nos últimos dois anos. Agora os lucros estão a aumentar e aguardam-nos intervenções de política económica potencialmente altamente carregadas. Blackrock prossegue dizendo: “Os mercados financeiros podem trabalhar para controlar quaisquer extremos políticos, como no caso da política fiscal. No entanto, pensamos que haverá menos verificações quando os stocks estão a subir, criando o potencial para que o apetite pelo risco se torne espumoso”. Sinais de espuma E, claro, alguma espuma está se acumulando, como nos indicadores de negociação de alta velocidade. A procura de proteção de índices descendentes através de opções de venda está próxima dos mínimos históricos em comparação com as opções de compra que concedem exposição ascendente, conhecidas como distorção. A proporção de opções de venda e opções de compra negociadas tem funcionado em níveis geralmente vistos como esticados para o lado negativo (implicando otimismo excessivo), embora o técnico Stephen Suttmeier do Bank of America tenha apontado na semana passada que continuamos tímidos em relação aos extremos profundos que foram sustentados durante o Mania de ações de tecnologia e memes de 2021. O Bitcoin chegando a US$ 100.000 animou todo um grupo de jogos criptográficos. Nunca ignore o fato de que a MicroStrategy está continuamente emitindo bilhões em títulos conversíveis com juros zero para comprar mais Bitcoin. Essas conversões são uma forma de a empresa ser paga pela volatilidade das suas ações por fundos de hedge, que utilizam estratégias de arbitragem para jogar as opções embutidas nos conversíveis. E, além de tudo isso, os ETFs alavancados nas próprias ações da MicroStrategy precisam se proteger dos movimentos diários de preços. Estes estão entre os instrumentos mais negociados no mercado. Em outros lugares, o Goldman Sachs elevou na semana passada as ações da Robinhood Markets para US$ 39, que haviam subido de US$ 10 há dez meses, dias depois que o CEO da Robinhood disse que a empresa poderia se expandir para apostas esportivas. E as ações da AppLovin subiram mais de 900% este ano e agora estão mais de 150% acima do preço médio de 200 dias, leituras de agressividade inabalável dos compradores. Um subconjunto mais amplo de ações de software e de “fintech” que tinham participado na anterior recuperação precipitada das tecnologias emergentes há quase quatro anos – antes de quebrarem e passarem por anos de negligência – estão a voar de novo. A DocuSign subiu 27% somente na sexta-feira em um relatório trimestral decente e dobrou em relação à baixa do início de agosto. O ETF WisdomTree Cloud Computing e o ETF GlobalX FinTech, cheios de nomes com juros a descoberto elevados, subiram mais de 40% em quatro meses (embora permaneçam muito aquém de seus picos de 2021). Isto qualifica-se como uma espécie de “eco boom” do último frenesim sustentado dos comerciantes retalhistas centrado em tickers pouco experientes e em rápida evolução. Num nível mais especulativo, as penny stocks ligadas a vários temas tecnológicos do tipo “o céu é o limite”, como helicópteros eléctricos e computação quântica, têm rotineiramente encabeçado a lista mais activa. Apenas um mercado altista normal? Ainda assim, apesar de todas as repreensões e bandeiras amarelas levantadas por investidores que ficaram apreensivos com esta corrida por mercadorias de baixa qualidade, não é claro que isto seja outra coisa senão um mercado altista a fazer coisas de mercado altista, com excessos episódicos e debandadas. Uma coisa que os mercados em alta fazem, eventualmente, é punir a “prudência”, conforme definida pelos participantes avessos ao risco. O recinto especulativo selvagem do mercado poderá até reflectir uma aceleração do espírito animal que poderá tornar-se numa aceleração ascendente mais ampla – que poderá então transformar-se num pico climático a curto prazo. É importante, também, que todo o bom sentimento e procura de risco esteja a ocorrer com os índices numa sólida tendência ascendente, tendo gerado excelentes retornos. Por outras palavras, este é em grande parte um nível “esperado” de otimismo, em relação às próprias condições de mercado. A maior parte dos inquéritos aos investidores, dos indicadores de posicionamento e mesmo dos níveis de margem de endividamento permanecem tímidos em relação a sinais de alerta definitivos. Vou salientar novamente, como fiz aqui há duas semanas, que a maior parte desta ação está bastante bem contida em certos cantos do mercado, onde as “ações de histórias” de alta rotatividade (helicópteros elétricos? Computação quântica?), alavancaram veículos criptográficos e tickers adjacentes a Trump (Palantir, Tesla) estão rasgando e desmaiando, com impacto pouco perceptível nos principais índices de grande capitalização. A semana passada é um bom exemplo da ação rotacional mecânica na maior parte do mercado. Tal como as acções cíclicas se tornaram a escolha clara antes e depois das eleições, os dados económicos suavizaram um pouco em relação aos níveis fortes, levando as acções industriais e bancárias a recuar cerca de 2% na semana passada. Uma migração de volta para a Big Tech permitiu que os índices atingissem novos recordes enquanto a maioria das ações se consolidava. O próprio mercado é o seu melhor defensor, em alguns aspectos. O Grupo Leuthold mantém um Indicador de Tendência Principal que combina quatro principais impulsionadores de mercado. A avaliação, o sentimento e as métricas cíclicas têm sido amplamente desfavoráveis há muitos meses. No entanto, o indicador técnico tem piscado consistentemente em verde brilhante. Na última leitura do início da semana passada, os doze indicadores de tendência baseados no mercado registaram pela primeira vez uma “pontuação perfeita”, abrangendo os principais índices, a amplitude do mercado, os sectores de referência, bem como as ações de crescimento de supercapitalização. Uma leitura interessante para quem acredita que se deve passar mais tempo ouvindo o mercado do que gritando sobre como ele pode estar errado. Nada disto altera o facto de os lucros futuros de 22,5 vezes serem um preço de entrada exorbitante para o S&P 500 (mesmo que a avaliação tenda a não diminuir com o aumento dos lucros e a facilitação da Fed). Por enquanto, os investidores podem assumir o que quiserem sobre os detalhes e o impacto da política sob o Trump 2.0 e, no geral, parecem estar mais dispostos a precificar benefícios incrementais do que custos. Observe também que o nível de 6100 (logo acima do fechamento de sexta-feira) também tem sido uma meta ascendente de longa data com base em alguns trabalhos de tendência que o colocam no topo da longa trajetória ascendente do índice. Resumindo: não se surpreenda se alguma desculpa para uma verificação intestinal rígida surgir em pouco tempo. Mas não tente ser um herói apostando agressivamente que o feliz rebanho sofrerá uma punição em breve.
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