Acontece que procurar fantasmas em outubro não é uma ótima maneira de ver um. Pelo menos até agora. O sentimento predominante entre os investidores e os deficientes do mercado que entraram no mês era o de esperar uma acção instável e indecisa, cheia de potenciais sustos. Tal como acontece com a maioria das crenças consensuais, esta era plausível. Esta época do ano costuma testar os nervos, ainda mais quando – como agora – há eleições e o S&P 500 já subiu 20% no ano. Em vez disso, o índice continuou a sua trajetória obstinada para novos máximos recordes, 45 deles para 2024, mesmo depois de os investidores terem andado pelos corredores escuros na semana passada e terem aberto portas de armários rotuladas como “CPI mais quente”, “Maiores pedidos de subsídio de desemprego”, “Rising Bond Yields” e “Menos cortes nas taxas do Fed”. Tudo sem resultados assustadores. As características gerais e simples deste momento de mercado são fáceis de recitar como máximas de autoajuda: a inflação continua a recuar mais rapidamente do que a desaceleração da economia. A Reserva Federal começou a cortar as taxas de curto prazo, numa situação de recuperação iminente dos lucros para a maioria das empresas, uma combinação rara. O desempenho dos mercados após um corte inicial das taxas depende inteiramente do facto de ocorrer uma recessão dentro de alguns meses e de o PIB continuar a registar resultados acima das expectativas. Os mercados de crédito dificilmente poderiam ser mais fortes. Estes são, obviamente, os mesmos pilares que sustentam a visão optimista a longo prazo da maioria dos investidores: a expectativa colectiva de uma recuperação pós-eleitoral no final do ano é pelo menos tão forte como a noção de um Outubro agitado. Mercado 21-21-21 Com certeza, ainda faltam muitos meses para algum retorno. Mas, por enquanto, esses fundamentos tranquilizadores, juntamente com uma crença generalizada de que uma aterragem económica suave está em curso e uma noção incómoda sobre riscos sazonais, produziram um raro mercado 21-21-21: o S&P 500 subiu 21% no ano. , o seu rácio preço/lucro acima de 21 e um Índice de Volatilidade Cboe pairando perto de 21. O ganho de 21,9% torna este o melhor desempenho até este ponto no calendário desde 1997, e o melhor ano de eleições presidenciais de sempre. Os cinco meses consecutivos de ganhos (e também as cinco semanas consecutivas neste momento) reflectem o tipo de persistência ascendente que essencialmente nunca precede uma curvatura da economia real. No primeiro semestre do ano, todos sabem que foram os líderes tecnológicos glamourosos das supercapitalizações que dominaram a valorização do índice. Desde 30 de junho, o S&P 500 com ponderação igual subiu 9,5%, mais do que o triplo da subida do Nasdaq 100. E entre os chamados Sete Magníficos, as ações divergiram dramaticamente ao longo dos últimos três meses, um sinal de uma abordagem menos monolítica e mais criteriosa dos investidores. O resultado é um mercado mais equilibrado que desfez a ultrapassagem do grupo tecnológico de mega-capitalização sem que a tendência ascendente relativa de longo prazo do Nasdaq 100 tenha sido quebrada de forma decisiva. Embora o mercado alargado tenha acumulado superlativos, registou-se uma acentuada estabilização da recuperação ao longo dos últimos três meses, com mais testes negativos e uma negociação de risco-recompensa menos generosa. Um comprador no pico de 5.667 do S&P 500 em meados de julho sofreu uma rápida queda de 8% em três semanas. A valorização agregada desde 16 de julho foi de apenas 2,6%. O P/E futuro de 21,8 no índice é inegavelmente elevado. Leituras mais elevadas não foram sustentadas ao longo do último meio século, excepto no clímax da febre da Internet de 1999-2000 e durante a furiosa corrida pandémica. É difícil contornar a matemática que diz que os retornos plurianuais serão limitados para os investidores que pagam o preço de hoje, embora, para além dessa avaliação, haja pouco a dizer sobre os retornos daqui até ao horizonte visível. Desde 1990, aproximadamente, a avaliação aumentou à medida que o próprio índice se tornou menos cíclico e de maior qualidade, os fluxos de investimento tornaram o público menos sensível à avaliação e a Fed tornou-se mais transparente. Mais imediatamente, sugere que as ações estão bastante cotadas para essa aterragem suave, um cenário que será alternadamente acreditado e posto em dúvida, à medida que é constantemente testado face às evidências que chegam. Ainda assim, quando os lucros estão a aumentar e a Fed está em modo de flexibilização, como agora, normalmente não é aplicada uma pressão severa sobre o múltiplo de mercado. A FactSet projeta que os lucros do terceiro trimestre superarão facilmente as previsões recentemente reduzidas, atingindo um crescimento anual de cerca de 7%. Após a época de divulgação de relatórios, inevitavelmente, a estimativa futura estender-se-á por mais três meses num futuro cheio de esperança, que é a forma como o mercado pode movimentar as cadeias, mesmo a partir de um ponto de partida caro. Combinação inédita O quase 21 VIX é a anomalia mais gritante considerando o resto da configuração. A Goldman Sachs calculou que o VIX está tão elevado com o S&P 500 clicando calmamente para registrar máximos é essencialmente inédito. Como lembrete, tudo o que diz é que há uma grande procura de coberturas contra movimentos severos dos índices durante os próximos 30 dias, após os quais os futuros VIX implicam uma evaporação instantânea da volatilidade. Isto reflecte a antecipação de uma eleição apertada que poderá levar algum tempo a resolver e deixará metade da população adulta decepcionada, e uma possível escalada do conflito no Médio Oriente – todos sabemos a origem da candidatura VIX até Outubro. .VIX YTD mountain Cboe Volatility Index, YTD Isso não deve ser confundido com um sentimento amplamente de medo. Este não é um mercado de ações odiado, ignorado ou sub-proprietário. É bem controlado, embora talvez não seja totalmente confiável, com espaço para jogadores táticos persegui-lo um pouco mais se se sentirem forçados. É verdade que o inquérito da Associação Americana de Investidores Individuais na semana passada revelou o menor número de pessimistas desde Dezembro, enquanto o indicador agregado de posicionamento do investidor do Deutsche Bank terminou a sexta-feira com a exposição a acções no percentil 60, um pouco acima do neutro. É um argumento padrão, embora preguiçoso, dos touros que os saldos altíssimos dos fundos do mercado monetário “à margem” estão de alguma forma prestes a inclinar-se para as acções. Quase nunca funciona assim, excepto no final da punição dos mercados em baixa, quando as reservas de dinheiro estão inchadas em relação ao valor do mercado accionista. Sem mencionar que menos de metade dos 6,5 biliões de dólares em activos do mercado monetário são directamente detidos por investidores de retalho – e esses investidores de retalho têm alocações de dinheiro bastante modestas, estritamente porque as suas participações no capital valorizaram-se muito. O caixa dos clientes de gestão de fortunas do Bank of America está abaixo da média em relação ao total das carteiras. Mas tudo bem, o mercado altista não precisa de uma torrente de dinheiro para entrar nos fundos de ações e continuar. O dinheiro que ainda rende bem mais do que a inflação e os títulos que mantêm o seu valor permitem que os investidores assumam exposições acções mais elevadas em vez de se afastarem. Mais imediatamente, no fecho de sexta-feira, o S&P 500 estava a crescer um pouco esticado relativamente à sua própria tendência (mais de 4% acima da sua média móvel de 50 dias), embora não tão dramaticamente como no pico do mercado em Julho. Houve sinais de compras precipitadas em algumas das ações mais atrasadas e mais vendidas a descoberto no final da semana passada, muitas vezes um sinal de que uma recuperação está diminuindo em qualidade à medida que amadurece. Essas observações não deveriam causar nenhum medo real, mas também é melhor não fechar os olhos para elas.
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