A China está a aliviar a política monetária. A economia precisa de apoio fiscal

Uma propriedade da China Resources em construção em Nanjing, província de Jiangsu, China, 24 de setembro de 2024.

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PEQUIM — A desaceleração da economia da China precisa de mais do que cortes nas taxas de juro para impulsionar o crescimento, afirmam analistas.

O Banco Popular da China surpreendeu na terça-feira os mercados ao anunciar planos para cortar uma série de taxas, incluindo a das hipotecas existentes. As ações da China continental saltaram com a notícia.

A medida pode marcar “o início do fim da mais longa série deflacionária da China desde 1999”, disse Larry Hu, economista-chefe para a China do Macquarie, em nota. O país tem lutado com uma fraca procura interna.

“O caminho mais provável para a reflação, na nossa opinião, é através dos gastos fiscais na habitação, financiados pelo balanço do BPC”, disse ele, sublinhando que é necessário mais apoio fiscal, além de mais esforços para reforçar o mercado imobiliário.

O mercado obrigacionista reflectiu mais cautela do que as acções. O rendimento do governo chinês a 10 anos caiu para um mínimo histórico de 2% após a notícia do corte das taxas, antes de subir para cerca de 2,07%. Isso ainda está bem abaixo do Rendimento do Tesouro dos EUA a 10 anos de 3,74%. Os rendimentos dos títulos movem-se inversamente ao preço.

“Precisaremos de um grande apoio à política fiscal para ver rendimentos mais elevados dos títulos do governo em CNY”, disse Edmund Goh, chefe de renda fixa da China na abrdn. Ele espera que Pequim provavelmente aumente o estímulo fiscal devido ao fraco crescimento, apesar da relutância até agora.

“A diferença entre as taxas dos títulos de curto prazo dos EUA e da China é grande o suficiente para garantir que não há quase nenhuma chance de que as taxas dos EUA caiam abaixo das dos chineses nos próximos 12 meses”, disse ele. “A China também está reduzindo as taxas.”

O diferencial entre as taxas de rendibilidade das obrigações de dívida pública dos EUA e da China reflecte a forma como as expectativas do mercado relativamente ao crescimento nas duas maiores economias do mundo divergiram. Durante anos, o rendimento chinês foi negociado bem acima do dos EUA, dando aos investidores um incentivo para estacionar capital na economia em desenvolvimento de rápido crescimento versus o crescimento mais lento nos EUA.

Isso mudou em Abril de 2022. Os aumentos agressivos das taxas da Fed fizeram com que os rendimentos dos EUA subissem acima dos seus homólogos chineses pela primeira vez em mais de uma década.

A tendência persistiu, com a diferença entre os rendimentos dos EUA e da China a alargar-se, mesmo depois de a Fed ter mudado para um ciclo de flexibilização na semana passada.

“O mercado está formando uma expectativa de médio a longo prazo sobre a taxa de crescimento dos EUA, a taxa de inflação. [The Fed] cortar 50 pontos-base não muda muito essa perspectiva”, disse Yifei Ding, gerente sênior de portfólio de renda fixa da Invesco.

Quanto aos títulos do governo chinês, Ding disse que a empresa tem uma visão “neutra” e espera que os rendimentos chineses permaneçam relativamente baixos.

Economia da China cresceu 5% no primeiro semestre do anomas há preocupações de que o crescimento anual possa falhar a meta do país de cerca de 5% sem estímulos adicionais. A actividade industrial abrandou, enquanto as vendas a retalho cresceram pouco mais de 2% em termos anuais nos últimos meses.

Esperanças de estímulo fiscal

O Ministério das Finanças da China permaneceu conservador. Apesar de um Com o raro aumento do défice orçamental para 3,8% em Outubro de 2023, com a emissão de obrigações especiais, as autoridades voltaram em Março deste ano ao seu habitual objectivo de défice de 3%.

Ainda há um défice de 1 bilião de yuans em gastos se Pequim quiser cumprir a sua meta fiscal para o ano, de acordo com uma análise divulgada terça-feira pelo CF40, um importante think tank chinês centrado em finanças e política macroeconómica. Isso se baseia nas tendências das receitas do governo e na suposição de que os gastos planejados serão realizados.

“Se o crescimento das receitas do orçamento geral não recuperar significativamente no segundo semestre do ano, poderá ser necessário aumentar o défice e emitir obrigações do tesouro adicionais em tempo útil para preencher a lacuna de receitas”, afirma o relatório de pesquisa do CF40.

Questionado na terça-feira sobre a tendência de queda nos rendimentos dos títulos do governo chinês, o governador do PBOC, Pan Gongsheng, atribuiu isso em parte a um aumento mais lento na emissão de títulos do governo. Ele disse que o banco central está trabalhando com o Ministério das Finanças no ritmo da emissão de títulos.

No início deste ano, o BPC alertou repetidamente o mercado sobre os riscos de se apostar unilateralmente que os preços das obrigações só subiriam, enquanto os rendimentos caíam.

Os analistas geralmente não esperam que o rendimento dos títulos do governo chinês de 10 anos caia significativamente no futuro próximo.

Após os cortes de taxas anunciados pelo BPC, “o sentimento do mercado mudou significativamente e a confiança na aceleração do crescimento económico melhorou”, disse Haizhong Chang, diretor executivo da Fitch (China) Bohua Credit Ratings, por e-mail. “Com base nas mudanças acima, esperamos que, no curto prazo, os títulos do tesouro chinês de 10 anos fiquem acima de 2% e não caiam facilmente.”

Ele ressaltou que a flexibilização monetária ainda requer estímulo fiscal “para alcançar o efeito de expansão do crédito e transmissão de dinheiro para a economia real”.

Isto porque a elevada alavancagem das empresas e famílias chinesas faz com que estas não estejam dispostas a contrair mais empréstimos, disse Chang. “Isso também levou a um enfraquecimento dos efeitos marginais da política monetária frouxa.”

Espaço para respirar nas tarifas

O corte das taxas da Reserva Federal dos EUA na semana passada, teoricamente, alivia a pressão sobre os decisores políticos chineses. A política mais fácil dos EUA enfraquece o dólar face ao yuan chinês, reforçando as exportações, um raro ponto positivo de crescimento na China.

O yuan offshore da China atingiu brevemente o seu nível mais forte em relação ao dólar americano em mais de um ano na manhã de quarta-feira.

“As taxas de juros mais baixas dos EUA proporcionam alívio ao mercado cambial e aos fluxos de capital da China, aliviando assim a restrição externa que as altas taxas dos EUA impuseram à política monetária do PBOC nos últimos anos”, destacou Louis Kuijs, economista-chefe da APAC na S&P Global Ratings. em um e-mail na segunda-feira.

Para o crescimento económico da China, ele ainda procura mais estímulos fiscais: “As despesas fiscais estão aquém da dotação orçamental de 2024, a emissão de obrigações tem sido lenta e não há sinais de planos de estímulo fiscal substanciais”.